隔夜外盘金银同时收涨，前者再创历史上最新的记录，Comex金银比价开始回升。美元、美股、原油、美债下跌，VIX收涨。消息面上，2025年票委、芝加哥联储主席古尔斯比表示关税带来重大不确定性，若经济重回正轨仍可能降息。2026年票委、达拉斯联储总裁洛根表示，美联储必须防止关税导致更持久的通胀。经济数据方面，美国3月CPI年率2.4%，预期2.6%；3月核心CPI年率2.8%，预期3%；美国截至4月5日当周初请失业金人数22.3万人，预期22.3万人。名义利率回升幅度叠加盈亏平衡通胀率下滑，真实利率显著回升对黄金压力增强。短端美德利差显著回落对美元压力增强。资金面上，金银配置资金同时回流，前者连续2日增持，截至4月10日，SPDR持仓949.71吨（+12.62吨），iShares持仓13981.46吨（+59.42吨）。金银投机资金有所分化，后者连续2日减持，CME公布4月9日数据，纽期金总持仓44.91万手（+3619手）；纽期银总持仓15.12万手（-3109手）。美元美债齐跌，“去美元化”再掀高潮。技术上，纽期金续创新高，与期银维持背离态势，加之日线级别调整仍未完成，预计继续向上空间存在限制。策略上，未完成既定调整暂观望为主，空仓者建议等待黄金完成日线级别调整后的买入机会。

  【投资逻辑】① 宏观：4月10日，美国劳工部公布美国3月未季调CPI同比升2.4%，创半年低位，预期升2.6%，前值升2.8%。美国3月未季调核心CPI同比升2.8%，预期升3.0%，前值升3.1%。美联储6月降息概率较高，同时年底前降息百分点概率提升。② 供需：3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。

  SMM预计4月国内电解铜产量同比增加13.12万吨，升幅为13.32%。1-4月累计产量同比增加40.57万吨，升幅为10.39%。③ 利润：周度TC为-26.4美元/吨（环比下降2.26美元/吨）；3月铜长单冶炼亏损680元/吨，现货冶炼亏损2134元/吨。④ 库存：截至4月10日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一一下子就下降3.15万吨至26.72万吨，较上周四下降4.64万吨，实现连续6周周度去库，目前较年内高位回落了10.5万吨，较去年同期低13.8万吨。

  【投资策略】关税贸易冲突令美国滞涨提升，美元大幅走弱提振铜价。美股再遭重挫，市场风险偏好谨慎。国内社会库存一下子就下降利好铜价，铜价短期预计将围绕75000元/吨波动，等待宏观的进一步明朗。

  【价格走势】隔夜沪锌收于22580元/吨，涨幅0.89%，伦锌收于2628.5美金。

  【投资逻辑】宏观方面，美国暂缓部分关税政策90天，市场情绪缓解。基本金属低位反弹。基本面，锌精矿进口量保持高位，且随着北方矿山的复工复产，整体矿端供应改善，国内锌矿加工费涨势明显。受副产品收益加持，已有部分冶炼厂进入盈利状态，3月冶炼厂产量环比提升较大。加拿大矿业公司泰克资源和韩国锌业公司2025年进口锌精矿成交基准加工费为80美元/干吨，较2024年的165美元/干吨下降52%，创历史新低。警惕海外炼厂利润压缩下的减产扰动。消费端，金三银四属于锌下游常规消费旺季，锌消费环比明显恢复，锌价回落刺激下游补库，现货升水走强。国内库存进一步去化。

  【现货市场信息】上海市场驰宏铅16425-16500元/吨，对沪铅2505合约升水0-50元/吨报价；江浙地区江铜铅报16425-16450元/吨，对沪铅2505合约平水报价。

  【价格走势】隔夜沪锌收于16796元，涨幅0.96%。伦铅收于1890美金。

  【投资逻辑】原生铅方面，一季度铅进口矿供应有所恢复，但仍旧没办法满足冶炼厂开工复产的需求，河南地区某大中规模冶炼厂局部检修减产，预期4月中下旬恢复。注意铅价对铅冶炼公司制作积极性的影响，若铅价明显回落，则可能使得冶炼企业出现压缩产量计划的预期。再生铅方面，再生铅炼厂的复产进度加快，对废旧铅酸蓄电池的需求明显地增加，多数再生铅冶炼企业虽然表示对4月原料供应情况有紧张预期，但却未提及有主动减产计划。需求端，4月铅蓄市场传统淡季态势加剧，生产企业订单转淡，成品仓库存储上的压力上升。

  【投资策略】警惕宏观衰退风险对有色金属的整体拖累影响，同时供应恢复和终端需求疲弱的情况下，铅价延续低位震荡。

  【现货市场信息】SMM A00铝现货价格19880元/吨（+350）；现货升水10元/吨（-10）；SMM氧化铝现货价格2886.83元/吨（-29.15）；澳洲氧化铝FOB价格330美元/吨（-0）；进口铝土矿CIF指数88.77美元/吨（-0.04）。

  【价格走势】沪铝主力隔夜价格收于19725元/吨，+0.56%；氧化铝主力隔夜收于2753元/吨，-1.99%；LME铝收于2369美元/吨，+0.51%。

  【投资逻辑】1.宏观上，海外， 美国关税政策反复，通胀数据低于预期，市场仍可能再次交易衰退预期；加税长期会影响需求，短期或会随着风险资产暴跌而风险释放，关注关税反制或谈判情况。国内或因关税问题而提前释放对冲政策。2. 原铝周度产量基本稳定，增加0.02万吨；冶炼利润保持高位水平，即期行业加权总成本、边际高成本约为16800、 18700元/吨。3.消费方面， 现货转为升水； 下游有突出贡献的公司开工率62.58%，环比-0.85%，开工略低于历史同期水平；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口微盈利状态；铝锭棒去库良好， 库存表现整好于实际消费， 需求旺季，库存有望继续保持良好去化。4.氧化铝方面，国内外现货价格均有下调，出口窗口关闭；国内周度运行产能已较年内高位回落370万吨，周度产量下跌1.1万吨； 氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3512、 3690元/吨，亏损状态，关注减产规模是否逐步扩大；几内亚矿价最低报至86美元，短期关注85美元支撑。

  【投资策略】电解铝： 关税影响减弱，铝价企稳迹象，库存去化好于预期，此前介入的多单可谨慎持有。氧化铝:月度供需或有收窄，虽有新投但运行产能继续降低；矿价有松动，成本进一步下降； 总持仓再次回升；预计低位反复，持续关注减投产情况及矿石价格变化。

  【现货市场信息】上海SMM金川镍升水3200元/吨（-150），进口镍升水+300元/吨（+0），电积镍升水+250元/吨（-50）。

  【市场走势】悲观情绪逐渐褪去，美元续跌，上涨，沪镍主力合约收涨2.26%；隔夜基本金属全线%。

  【投资逻辑】镍矿价格坚挺，镍铁的价格跟随电镍继续回落至1006.5元/镍点，国内部分铁厂再次转跌，不锈钢月度产量保持高位，周内社会库存去化，排产量保持高位，后期存仓库存储上的压力预期；新能源方面，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格回落，升贴水回落，折盘面价12.83万元/吨。纯镍方面，近期库存去化趋势趋缓。成本支撑凸显，镍铁以及硫酸镍价格重心均抬升，对盘面形成支撑。

  【投资策略】印尼PNBP加税政策即将落地，镍价表现坚挺，宏观悲观情绪褪去镍价存反弹需求；美关税落地，不锈钢出口恐受抑，印尼加税落地，成本抬升，后期关注库存变动情况。

  【现货市场信息】上海SMM级碳酸锂报71750元/吨（+350），工业级碳酸锂69800元/吨（+350）。

  【市场走势】宏观避险情绪逐渐褪去，日内碳酸锂盘面低位反弹，整日碳酸锂主力合约收涨1.53%。

  【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价下跌至820美元/吨，港口锂矿库存增加，冶炼超预期复产，全国碳酸锂排产量增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比均增。从目前的排产情况看，供应仍维持宽松。库存方面，最新周度库存增加1633吨，明细看，下游以及冶炼厂库存增加，贸易商库存微去化。从产业周期看，市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。

  【投资策略】宏观情绪褪去盘面回归基本面，短期内无趋势性行情，当前低现货采购显活跃，价格有支撑。